當(dāng)敘事成為左右市場(chǎng)的重要因素之際，市場(chǎng)情緒對(duì)于專業(yè)投資的影響，可見一斑。華富基金陳啟明也不是市場(chǎng)敘事的“化外之人”，只是，不同于順情緒的敘事，他將“反者道之動(dòng)”“萬物皆周期”作為理解事物變化的基礎(chǔ)邏輯。因此，在市場(chǎng)的普遍低潮中，他看到的是各方逆轉(zhuǎn)力量的積蓄;在成長(zhǎng)、價(jià)值普遍蒙塵的時(shí)候，他看到的是基本面因素的觸底反彈。

陳啟明，華富基金總經(jīng)理助理、權(quán)益投資部總監(jiān)。復(fù)旦大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士，17年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中9年基金管理經(jīng)驗(yàn)。成長(zhǎng)股長(zhǎng)跑健將，中長(zhǎng)期超額收益穩(wěn)定。 投資能夠“長(zhǎng)大”的公司，是陳啟明的投資信條。其中的“長(zhǎng)大”，指向的是基本面層面的成長(zhǎng)，以科技、醫(yī)藥等為代表的成長(zhǎng)投資是陳啟明的主賽道。對(duì)于估值層面的起起落落，陳啟明也坦陳自己無法做到精準(zhǔn)交易，而是用基于基本面的性價(jià)比作比較，為自己在估值起落中框定能夠參與的機(jī)會(huì)和區(qū)間。整體而言，陳啟明不是成長(zhǎng)投資的追風(fēng)逐浪者，而是價(jià)值型、均衡型成長(zhǎng)投資選手，有得有失，得之安然、失之坦然。

邊際向好因素正在累積

當(dāng)下的市場(chǎng)，有太多的敘事角度可以切入，而且，各種敘事的邏輯，犬牙交錯(cuò)，剪不斷理還亂。其中，當(dāng)前最強(qiáng)大的敘事，莫過于在市場(chǎng)整體偏弱情況下，投資者的悲觀預(yù)期。

陳啟明不否認(rèn)當(dāng)下市場(chǎng)存在的制約因素。“今年以來，特別今年年初，大家覺得疫情一結(jié)束，經(jīng)濟(jì)方面大干快上，宏觀經(jīng)濟(jì)將大幅復(fù)蘇;與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將很快見頂，美聯(lián)儲(chǔ)加息催化美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退通道。但是，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，超出了大部分人的預(yù)期?！标悊⒚鞅硎?。

與此同時(shí)，在外部環(huán)境方面，原有的壓力并沒有消失，反而不斷有新的摩擦出現(xiàn)。陳啟明將外部的壓力，分為貿(mào)易、科技、金融三個(gè)層次。貿(mào)易層面，陳啟明認(rèn)為，多領(lǐng)域的貿(mào)易爭(zhēng)端還在繼續(xù);科技層面，目前已經(jīng)涉及科技行業(yè)的多個(gè)領(lǐng)域;金融層面，在宏觀周期錯(cuò)位的情況下，金融領(lǐng)域的訴求出現(xiàn)較大分野，階段性的矛盾不時(shí)出現(xiàn)。

陳啟明表示，各方面的不利因素，使得資本市場(chǎng)階段性的賺錢效應(yīng)較差，在此基礎(chǔ)上，市場(chǎng)更是在情緒層面形成了低迷的敘事邏輯?！拔乙恢焙苷J(rèn)可道家的一句話:反者道之動(dòng)?！标悊⒚髟诜治霎?dāng)下市場(chǎng)之后，給出了自己的敘事視角和邏輯。“反者道之動(dòng)”意味著物極必反，所有的趨勢(shì)都在積蓄著反向的力量，這也是道家的基本辯證思維之一。在他看來，無論是外部環(huán)境，還是宏觀環(huán)境，乃至市場(chǎng)的具體表現(xiàn)，都在醞釀著未來反彈甚至是反轉(zhuǎn)的力量。

具體來看，在外部環(huán)境方面，陳啟明指出，在貿(mào)易層面，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈在摩擦中礪煉出了韌性，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外差異化的市場(chǎng)空間持續(xù)拓展。另外，美國(guó)方面的通脹壓力與日俱增，已經(jīng)開始動(dòng)搖其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根基。科技層面，陳啟明認(rèn)為，應(yīng)對(duì)海外壓制，國(guó)內(nèi)自立自強(qiáng)的腳步明顯提速，特別是在偏制造和應(yīng)用層面的科技，國(guó)內(nèi)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)極為明顯。金融層面，在宏觀周期的錯(cuò)位局面之中，后續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)有利于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)。

針對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，陳啟明表示，雖然此前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期，但是，經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)已經(jīng)逐步排除。“比如房地產(chǎn)行業(yè)，在持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)出清后，已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展階段，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的拖累影響已經(jīng)大為減弱。”陳啟明說。而且，更為重要的是，在地產(chǎn)回落后，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展新局面逐步打開，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎自然落到了以科技創(chuàng)新為主力的新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)上。 0000

“萬物皆周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面或已度過沖擊最大階段，邊際向好因素正在逐漸累積。”陳啟明總結(jié)道。

“輕舟已過萬重山”

“反者道之動(dòng)”的敘事新邏輯及其背后的客觀事實(shí)，又如何直接影響資本市場(chǎng)?陳啟明的觀點(diǎn)是:“輕舟已過萬重山。”

“從權(quán)益市場(chǎng)來看，盡管國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不強(qiáng)的問題，但短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已基本呈現(xiàn)底部企穩(wěn)趨勢(shì)。資金面也在經(jīng)歷類似的周期，代表中國(guó)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的權(quán)益資產(chǎn)面臨低估，加之活躍資本市場(chǎng)的一系列政策的相繼出臺(tái)，增量資金或重回權(quán)益資產(chǎn)。綜上，目前權(quán)益市場(chǎng)對(duì)于悲觀因素的定價(jià)或已比較充分，向好因素不斷累積，量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變只是時(shí)間問題。”陳啟明說。

這其中，有陳啟明看待市場(chǎng)機(jī)會(huì)的多重視角，包括基本面、估值以及市場(chǎng)籌碼分布等等。其中，基本面是陳啟明最為關(guān)注的因素;估值居其次，是他尋找性價(jià)比機(jī)會(huì)的一個(gè)框架;籌碼分布，則是他看待具體市場(chǎng)機(jī)會(huì)時(shí)的一個(gè)觀察視角。

在基本面層面，陳啟明認(rèn)為，不論是三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是上市公司三季報(bào)披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，都說明經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)基本面企穩(wěn)回升的勢(shì)頭已經(jīng)出現(xiàn)，部分行業(yè)甚至已經(jīng)確立了回升的趨勢(shì)。與此同時(shí)，市場(chǎng)估值水平的回暖卻尚未實(shí)現(xiàn)。近期，也有上市公司因?yàn)楦锌袌?chǎng)估值與基本面脫節(jié)，而引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。陳啟明認(rèn)為，估值層面的回暖，受到的影響因素更多，包括主力資金流向、投資者情緒等等。“但是，目前，不論是成長(zhǎng)機(jī)會(huì)還是價(jià)值機(jī)會(huì)，都已經(jīng)呈現(xiàn)整體低估的情況，市場(chǎng)估值的彈簧，已經(jīng)被壓實(shí)，等待回彈力量的爆發(fā)?！?/p>

對(duì)于市場(chǎng)籌碼的分布，陳啟明則有一個(gè)頗有意思的觀察角度。針對(duì)近期市場(chǎng)追捧“盤小無基”的標(biāo)的，陳啟明認(rèn)為，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)主線機(jī)會(huì)在經(jīng)歷極致的表現(xiàn)后，勢(shì)必迎來松解乃至消散。但是，他也觀點(diǎn)鮮明地表示，機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn)和定價(jià)有專業(yè)性的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)歷“頂峰-消散”的過程后，還會(huì)迎來新一輪的籌碼流動(dòng)和重新定價(jià)。

基本面、估值、籌碼等等，是陳啟明投資框架的“四梁八柱”，但是，他也明確表示，自己對(duì)各個(gè)因素的研究精力分配、決策考慮權(quán)重，大不相同?！盎久娴囊蛩叵鄬?duì)容易跟蹤，即便是有波動(dòng)，但是其主軸始終在那里。而估值的精準(zhǔn)交易，不是我擅長(zhǎng)的，但是，可以作為基本面研究之上，做性價(jià)比比較的標(biāo)尺。市場(chǎng)籌碼的分布，則更聚焦行業(yè)和個(gè)股，作為機(jī)會(huì)信號(hào)或者風(fēng)險(xiǎn)警示來納入投資體系?！标悊⒚髡f。

在今年的市場(chǎng)行情中，上述指標(biāo)的搭配使用，尤為關(guān)鍵。陳啟明表示，在弱勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境中，基本面因素之外，估值層面的性價(jià)比選擇和交易籌碼的流動(dòng)，都是重要的關(guān)注點(diǎn)。“我的產(chǎn)品持續(xù)保持高倉位運(yùn)作，因此，只能通過性價(jià)比比較和選擇來平衡組合、控制回撤?！标悊⒚鞅硎?。

繼續(xù)看好三大板塊

盡管陳啟明的投資框架，可以駕馭全市場(chǎng)的多樣投資機(jī)會(huì)，但是，他的投資主賽道，依然聚焦在科技成長(zhǎng)類機(jī)會(huì)。投資能夠“長(zhǎng)大”的公司，是他持之以恒的投資信條。

“我的投資理念還是比較清晰的，簡(jiǎn)單總結(jié)就是要投資能夠‘長(zhǎng)大’的公司?！标悊⒚髡f。在陳啟明的投資中，能夠“長(zhǎng)大”的公司，有其共性:一個(gè)企業(yè)的投資價(jià)值從長(zhǎng)周期維度來講，一定是這個(gè)公司能越做越好、越做越大，才能賺錢。所以，陳啟明更傾向于去挖掘這些未來能夠“長(zhǎng)大”的公司。

“大部分能‘長(zhǎng)大’的公司一定是順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、順應(yīng)國(guó)家大勢(shì)且具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的。這些賽道方向是受到國(guó)家大力支持的，或者說是順應(yīng)社會(huì)自然發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，它自然而然地出現(xiàn)，老百姓的需求也隨之爆發(fā)。所以，我所理解的成長(zhǎng)是去尋找能‘長(zhǎng)大’的公司，買入并持有，跟隨公司一同成長(zhǎng)，賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢?！标悊⒚髡f。

當(dāng)然，對(duì)于能夠“長(zhǎng)大”的公司，陳啟明也只是在其中“取一瓢飲”。

從發(fā)展階段來講，陳啟明的投資偏好于“1-N”階段的成長(zhǎng)公司，在研究深度和市場(chǎng)配合的情況下，會(huì)朝著“0.8-1”階段的公司做一定的下沉，但是，較少去涉及“0-1”成長(zhǎng)階段公司的投資?！拔业耐顿Y組合是有‘中軍’的，這部分是確定性成長(zhǎng)類型的公司;組合的‘邊軍’則可以是高彈性成長(zhǎng)以及部分周期成長(zhǎng)的公司?！标悊⒚鞅硎尽?/p>

從行業(yè)來講，陳啟明也直言自己存在短板。例如，在周期成長(zhǎng)板塊中，對(duì)于化工等更多與行業(yè)中觀環(huán)境相聯(lián)系的成長(zhǎng)投資，陳啟明成功抓住了機(jī)會(huì)，但是，對(duì)于煤炭等與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的周期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，他較少參與?！芭c宏觀聯(lián)系過于緊密的機(jī)會(huì)，不在我的選擇范圍內(nèi)，好在成長(zhǎng)領(lǐng)域各種機(jī)會(huì)都有，我選擇做我能認(rèn)知和駕馭的投資，比如科技、醫(yī)藥等等?！边@也是他得之安然、失之坦然的投資哲學(xué)之一。

那么，站在當(dāng)下，陳啟明看好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)有哪些?

“繼續(xù)看好長(zhǎng)期持有的三大板塊，包括科技、醫(yī)藥、新能源，尤其是科技板塊近期呈現(xiàn)出較多的積極信號(hào)。我們會(huì)堅(jiān)持貫徹一直以來的投資策略，淡化擇時(shí)，注重業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，同時(shí)結(jié)合估值性價(jià)比進(jìn)行配置，積極為持有人創(chuàng)造價(jià)值?！标悊⒚髟谧钚掳l(fā)布的基金三季報(bào)中寫道。

事實(shí)上，這些板塊，是陳啟明持續(xù)深研和布局的領(lǐng)域。

陳啟明認(rèn)為，對(duì)成長(zhǎng)股投資來說，方向的選擇是很重要的。而科技和醫(yī)藥正好代表了兩個(gè)核心的成長(zhǎng)股選擇思路，新能源也可以納入泛科技的范疇之內(nèi)?！翱萍紕?chuàng)新的爆發(fā)，導(dǎo)致需求的高速成長(zhǎng)，所以，科技板塊天然地有很多公司能夠快速長(zhǎng)大，是成長(zhǎng)股投資非常好的領(lǐng)域。醫(yī)藥方面，第一，需求增速相對(duì)比較快;第二，長(zhǎng)期持續(xù)性非常強(qiáng)。所以，科技和醫(yī)藥兩個(gè)板塊，天然就是成長(zhǎng)股投資者樂于耕耘的板塊?！标悊⒚髡f。