一、投資為何賺不到錢

1、長期收益

之前幾天有發(fā)文吐槽，說機(jī)構(gòu)的投顧/FOF，之所以業(yè)績差，很大一部分原因是因?yàn)樗麄儼阎皩?biāo)的基準(zhǔn)從滬深300換成了偏股混合基金指數(shù)，所以越跟蹤越差，即使有超越基準(zhǔn)的alpha，那也是屎上雕花，無甚作用。

那如果基準(zhǔn)不換，還是對標(biāo)滬深300，就能有不一樣的效果么？這次就稍微展開聊兩句，投資一般來說都要講長期收益，同樣是寬基指數(shù)的滬深300，近10年收益是62.49%，而標(biāo)普500近10年的收益是181.42%，足足差了3倍。

但再拉長一點(diǎn)看，從滬深300的基點(diǎn)時(shí)間2004年12月31日開始對比，收益對比是253.75% VS 332.97%，雖然也有不足，但好像差距也沒那么大了？

2、高波低波

那既然超長期收益大a也沒這么的拉，為啥散戶都活成了百科全書，個個收獲了各種新知識，卻依然在大a身上賺錢這么難？反而老美的百姓即使啥也不懂拿個標(biāo)普500也能穩(wěn)穩(wěn)的幸福？

個人認(rèn)為主要還是波動率的關(guān)系，大a的長期波動實(shí)在太大了，所謂快牛慢熊，反而美股長期來看，標(biāo)準(zhǔn)的慢牛快熊。

滬深300近10年的維度，波動率頻率分布滾動60個月來看的話，數(shù)據(jù)在15.89%-28.34%之間，其中24.61%-25.85%的頻次甚至高達(dá)28次。

而同樣時(shí)間段，標(biāo)普500的波動率頻率分布基本維持在9.36%-19.08%之間，分布的范圍相對均衡，大部分集中在低波的9.36%-12.28%的區(qū)間之中。

就大a這高波動，基本上最常上演的劇本就是，牛市沖進(jìn)去一堆散戶后，一開始短期浮盈，然后高位加倉，最后迎來一波長期的熊市，被掛在山頂后也許開始會嘗試通過補(bǔ)倉，抄底等方式來自救，最后大部分熬不過這漫長的寒冬，紛紛退出，直到下一個循環(huán)。

也許這就是大a長期很難賺到錢，所謂7虧2平1賺的原因？

二、戰(zhàn)略上的布局

1、抱怨無法解決問題

其實(shí)在我個人看來，雖然最近幾年大a很拉，典型的熊市下降趨勢，但也并不代表這樣的市場就不能賺錢。

很多人怪市場垃圾，但抱怨市場并改變不了任何現(xiàn)狀，碰到困難，要么嘗試改變，要么退而求其次嘗試適應(yīng)，實(shí)在不行你可以選擇離開，單純的抱怨沒有任何意義。

改變市場不是我們個人能做到的，而選擇離開的也不會看到我這篇文章，這里聊聊第二種，如何來適應(yīng)這樣的環(huán)境？

A股也好美股也好，股市本身其實(shí)沒有優(yōu)劣之分，所謂低波有低波的處理方式，高波有高波的處理方式，錯的是拿了一堆高波權(quán)益持有不動的，和嘗試在低波市場反復(fù)擇時(shí)操作的。

前者再多浮盈最后也只是坐了過山車，后者則會懼高后持續(xù)踏空，看到這多少人可以對號入座的，請舉個手。

2、長期持有？

之前基金公司在做投教的時(shí)候，一直宣傳要長期持有，時(shí)間越長正收益的概率越高。

論長期持有，在國內(nèi)想必沒有比社?；鸶邪l(fā)言權(quán)的了吧？

然而社?；鸬氖兹瓮顿Y部主任是怎么看待這塊的，引用一下李克平當(dāng)初接受采訪時(shí)的原話:

國外養(yǎng)老機(jī)構(gòu)都主張長期的戰(zhàn)略配置，我們在管理社?；鸬膶?shí)踐中，開始更多考慮中國市場的特點(diǎn):

第一，中國是新興的資本市場，不同于發(fā)達(dá)國家，股市波動率明顯較高；

第二，觸發(fā)中國股市波動的非經(jīng)濟(jì)因素更多；

第三，中國是新興市場，如果嚴(yán)格按照長期戰(zhàn)略配置，不做動態(tài)調(diào)整，不適合中國國情。

3、如何適應(yīng)高波市場

那面對高波資產(chǎn)應(yīng)該怎么操作？

李克平曾經(jīng)在瑞士參加國際養(yǎng)老金論壇時(shí)，美國一家著名養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)的CEO做主題發(fā)言，他的題目是買入并持有，主旨是說用這種策略去應(yīng)對金融危機(jī)。

而李克平的題目是:在高波動的市場環(huán)境下如何通過動態(tài)調(diào)整戰(zhàn)勝市場。

完全相反的兩種投資策略，代表了西方和中國養(yǎng)老金管理兩個極端的方向。

引用一下當(dāng)時(shí)訪談李克平的原話:

我拿出了社?；?003年6月委托公募基金管理的12個純股票組合的數(shù)據(jù)，超額收益年化15%。

他們聽完的反應(yīng)都是“啊，怎么可能？會不會說錯了？15%是超額收益還是全部收益？”

我回答說是超額收益。

他們問:養(yǎng)老金怎么可能做成這樣？

我當(dāng)時(shí)說了兩點(diǎn):第一，中國市場跟國際市場不一樣，波動性很大，如果買入持有不動，社?；鸬氖找嬗锌赡苁橇悖坏诙?，在中國股市劇烈變動的過程中，出現(xiàn)了非常明顯的低估和高估，我們沒有道理不去操作。

不過，這很容易讓人誤解，認(rèn)為社保基金是在擇時(shí)。關(guān)于擇時(shí)的問題一直非常有爭議，很多機(jī)構(gòu)都主張擇時(shí)是不可缺少的。

我們在形式上比較像是擇時(shí)的操作，但我們的出發(fā)點(diǎn)和目標(biāo)絕對不是擇時(shí)。

我們在理念上不認(rèn)為擇時(shí)是可以操作的，但為什么我們在形式上有這樣的行為？我們把這種調(diào)整稱之為動態(tài)資產(chǎn)配置。

對社保基金這樣的上游機(jī)構(gòu)投資者，配置是最重要的。

配置是基于科學(xué)的方法，研究每一個資產(chǎn)類別各自的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和運(yùn)行規(guī)律，并尊重這些規(guī)律去做長期的配置。配置和挑選管理人是我們無法推卸的責(zé)任，任何一個機(jī)構(gòu)或基金經(jīng)理對社保的了解都不如理事會自己，誰都不可能替你考慮長期配置。

在上游機(jī)構(gòu)投資者中，耶魯捐贈基金的大衛(wèi).史文森貢獻(xiàn)最大，沒有人能超過他。耶魯捐贈基金會最少時(shí)只有13個人，基本只做配置和管理人選擇，后臺全部委托出去。他們建立了一套我們可以學(xué)習(xí)借鑒的理論體系。巴菲特很了不起，但他的理念和方法更適合一個投資經(jīng)理，不適用于上游的投資機(jī)構(gòu)。

在大的配置上真正起作用的，是我們對基本原則的堅(jiān)持和基本常識的相信:

第一，是基于對價(jià)值的判斷，輕微的高估或低估可能不準(zhǔn)，但明顯高估或明顯低估是顯而易見的，也是可量化的；

第二，股票市場均值回歸是基本規(guī)律，過高或者過低都不會長久，終將回到均值附近；

第三是投資紀(jì)律，就是資產(chǎn)配置再平衡，再平衡的標(biāo)準(zhǔn)概念是觸發(fā)了以后自動回到起點(diǎn)，把漲得多的賣掉，補(bǔ)充未到達(dá)比例的資產(chǎn)。我們在操作上還不是嚴(yán)格的紀(jì)律再平衡，因?yàn)槭袌鲆廊挥泻芏辔覀兓卮鸩涣说奈粗臇|西，還是要留有余地。

4、資產(chǎn)配置

無獨(dú)有偶，正好國內(nèi)的固收王者張翼飛在最新的訪談中也說過:在一個年化波動率很大的權(quán)益市場中，如果倉位是穩(wěn)定的，那么凈值就很難穩(wěn)定。

倉位的彈性控制很重要，這也意味著時(shí)常會有較多倉位投向市價(jià)相對穩(wěn)定的債券、可轉(zhuǎn)債等。

即使在相對成熟的美股市場，伯克希爾哈撒韋公司、耶魯大學(xué)基金會等成功的投資人，也是常年持有大比例的現(xiàn)金或其他固收類資產(chǎn)。

而在波動較大的A股市場，靈活配置股債資產(chǎn)，或許有更大的意義。

“資產(chǎn)配置”與“標(biāo)的選擇”可能同樣重要，甚至更重要，也很需要專業(yè)的研究分析。很多時(shí)候，投資人的損失，大頭不一定是來自買錯股票，而是買錯位置(資產(chǎn)配置)。

然而基金經(jīng)理受限于投資范圍，再優(yōu)秀也只能在國內(nèi)的股債之中倒騰平衡，頗有螺螄殼里做道場的味道。

而作為個人投資者，選擇的范圍其實(shí)很廣，全世界范圍內(nèi)的股票、債券、商品，各種策略，其實(shí)都可以納入選擇范圍，如果說之前沒有做好這點(diǎn)，那現(xiàn)在開始做資產(chǎn)配置也絕對為時(shí)不晚。

三、戰(zhàn)術(shù)上的重要

資產(chǎn)配置因?yàn)榍饲妫煌说馁Y金量，資金久期，風(fēng)險(xiǎn)偏好都不一樣，所以本文無法一一展開細(xì)聊，篇幅也不夠。

實(shí)際上這也是真正意義上的投顧應(yīng)該替客戶解決的問題，國內(nèi)目前的投顧更多還是停留在打造產(chǎn)品的環(huán)節(jié)，目前的環(huán)境還做不到針對性地解決每個單體客戶的訴求，這也不是本文的重點(diǎn)，不展開聊。

很多低波資產(chǎn)比如債券，部分類債券品種，更適合在一個相對不那么高的位置一次性配置，甚至略高一些的位置也能通過資產(chǎn)配置的對沖屬性和長期持有來熨平波動。

而上文雖然說了高波資產(chǎn)不該長期持有不動，那具體應(yīng)該怎么操作？

我個人的處理方式是兩手抓，主動與被動相結(jié)合:

1、我依然相信在國內(nèi)散戶為主的環(huán)境下，主動基金的長期超額依然存在，主動基金輔以一些smartbeta的指數(shù)基金，在均衡搭配建立組合的情況下作為配置型的策略，盡量少動，每次調(diào)倉也基本是汰弱留強(qiáng)或者看清方向后的適當(dāng)配置為主。

2、被動基金從長期來看終將是大勢所趨，中短期內(nèi)在大a欠缺整體向上beta的情況下，通過合適的策略搭配，也擁有不容小覷的可觀收益。

前者也是我之前分享的主要方向，之前的文章里無論是漁還是魚也都聊過不少，之后依然不會放棄，今天主要聊聊后者我用的策略。

1、ETF輪動

目前被動基金這塊主要采用ETF輪動策略為主，市面上所有以ETF為主的投顧/FOF，受限于換手率和標(biāo)的選擇，完全發(fā)揮不出ETF以快打慢的優(yōu)勢，有些不受換手限制的FOF也沒見做得好的，但個人投資者完全沒有這塊的限制。

投資方式上，采用動量策略，選擇波段/趨勢投資，做輪動，不長情。

標(biāo)的選擇上，純場內(nèi)etf基金，覆蓋全球幾個主要的大類寬基。

下面簡單介紹一下策略的構(gòu)成:

2、什么是動量策略？

動量策略是一種投資策略，它認(rèn)為股票或其他金融資產(chǎn)的價(jià)格趨勢會持續(xù)一段時(shí)間。這種策略通常被稱為“追漲(順勢而為)殺跌(及時(shí)止損)”，即投資者會買入那些近期表現(xiàn)良好、價(jià)格上漲的股票，并在價(jià)格開始下跌時(shí)賣出。

而動量效應(yīng)是動量策略的理論基礎(chǔ)，動量效應(yīng)又稱“慣性效應(yīng)”，由Jegadeesh和Titman(1993)提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來的運(yùn)動方向的趨勢，即過去上漲的資產(chǎn)未來還會上漲，過去下跌的資產(chǎn)未來還會下跌，即強(qiáng)者恒強(qiáng)。

基于此，通過使用被國內(nèi)外學(xué)者及投資人廣泛印證長期有效的動量法，當(dāng)動量強(qiáng)度高時(shí)，我們就進(jìn)場買入，享受牛市帶來的收益；當(dāng)動量強(qiáng)度低時(shí)，就及時(shí)賣出，規(guī)避熊市造成的損失?？偟膩碚f，動量策略解決了投資者長期面臨的“買什么，什么時(shí)候買，買多少，什么時(shí)候賣，賣多少”等一系列投資痛點(diǎn)。

3、為什么要做ETF輪動策略？

首先，為什么要做ETF？

第一，多樣化投資:ETF買的是一籃子股票，這意味著你買一個ETF，就相當(dāng)于同時(shí)買了很多股票，這樣做可以分散風(fēng)險(xiǎn)。另外，如果你想買境外的蘋果、谷歌、亞馬遜等公司，如果你沒有境外沒有賬戶，就無法買，但你卻可以通過納指ETF，一鍵配齊，實(shí)現(xiàn)全球配置。

第二，低成本:ETF的管理費(fèi)用通常比較低，也不需要像股票那樣要交印花稅。低費(fèi)用意味著你可以省下更多的錢，長期來看，這可能對你的投資回報(bào)有很大的影響。

第三，透明度:ETF的持倉通常是公開的，你可以很容易地知道它們都投資了哪些資產(chǎn)。這樣你就可以清楚地了解你的錢去了哪里，以及這些投資是否符合你的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

第四，靈活性:ETF在交易所上市交易，就像普通股票一樣，你可以在交易時(shí)間內(nèi)隨時(shí)買賣。這給了你很大的靈活性，如果你需要現(xiàn)金或者看到市場有機(jī)會，你可以迅速行動。

其次，為什么要做ETF輪動？

眾所周知，股票、債券、商品、現(xiàn)金等投資市場存在著各種各樣明顯的輪動效應(yīng)，國于國之前也是存在輪動效應(yīng)。

例如美股、日本、德國、印度、A股的股市，其背后的邏輯是不同國家與市場背后的經(jīng)濟(jì)周期與政策差異造成的時(shí)空錯位，這種現(xiàn)象未來還會反復(fù)出現(xiàn)。

既然存在明顯的資產(chǎn)輪動效應(yīng)，那么資本市場總是存在機(jī)會，東邊不亮西邊亮，這意味著可以通過全球資產(chǎn)輪動，讓自己盡可能多的時(shí)間保持在牛市中，主動選擇牛市，不斷尋求最大的收益和最小的風(fēng)險(xiǎn)洼地。

4、ETF全球資產(chǎn)輪動策略效果如何？

選擇思路:黃金ETF用來代表商品行情，納指代表美國科技股表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板代表國內(nèi)創(chuàng)新成長企業(yè)表現(xiàn)，滬深300代表國內(nèi)價(jià)值股表現(xiàn)。這四類指數(shù)代表了不同風(fēng)格和市場的資產(chǎn)，他們之間具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，4個里面選擇最強(qiáng)的一個滿倉輪動。

ETF池子:滬深300、黃金ETF(518880/159937)、納指(513100/513300)、創(chuàng)業(yè)板ETF(159915/159952)、兩個代碼，前者為流動性最好規(guī)模最大的，后者為一些低費(fèi)率的或者長期收益較好或者次選的備選。

數(shù)據(jù)分析:17-24年，累計(jì)收益率852.45%，年化收益率36.58%，最大回撤17.51%，夏普比1.51，平均持有天數(shù)15.81天，換手率1539.46%，交易贏率65.77%，平均交易收益2.39%，正收益平均4.87%，負(fù)收益平均-2.37%(截止日期3月28號，交易成本按照單邊千分之一算)

該策略主要在23年下半年逐漸迭代開發(fā)，24年初開始正式上實(shí)盤跑，目前正好24年一季度結(jié)束了，24年YTD收益為10.65%，對標(biāo)滬深300作為基準(zhǔn)的話，超額收益7.55%，最新一次交易為3月27日賣出創(chuàng)業(yè)板ETF后買入黃金ETF。

為了避免策略過擬合的問題，本策略已經(jīng)盡可能把標(biāo)的減少，持有時(shí)間拉長，并非高頻交易策略，平均持有時(shí)間也接近3周了。

目前運(yùn)行良好，之后每周更新一次策略運(yùn)行情況，有興趣的朋友可以保持關(guān)注。

總結(jié):很多朋友投資之路，從最初的選股票，到后面的選基金，再到后面選替你選基金的投顧，層層套娃，卻終究還是收益慘淡，屢次被市場教做人。

從最初的擁抱核心資產(chǎn)，到后面的新能源，現(xiàn)在的TMT，紅利，還是所謂的境外QDII，其實(shí)都只是術(shù)的層面，真正想要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定且可控的長期收益，最后發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)配置才是唯一免費(fèi)的午餐。

而資產(chǎn)配置不代表躺平不動，在面對一些低波資產(chǎn)的時(shí)候，講究的是進(jìn)入時(shí)機(jī)和長期持有，但面對高波資產(chǎn)的時(shí)候，時(shí)機(jī)難以把握，長期持有也被證明效果不佳，也許輔以趨勢策略，才是可能的最優(yōu)解。

本文的分享就到這了，想要進(jìn)一步了解實(shí)時(shí)運(yùn)行情況的，可以在《ETF輪動策略說明》中了解，如果對你有幫助，歡迎點(diǎn)贊轉(zhuǎn)發(fā)，提前感謝:)

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