3月28日，浦林成山公布2023年財(cái)報(bào)，表現(xiàn)頗為驚喜。年報(bào)顯示，浦林成山實(shí)現(xiàn)收入99.5億元，同比增長22%；歸母凈利潤10.3億元，同比增長高達(dá)162.4%。此外，EBITDA為17.1億元，同比增長102.4%。

去年全球經(jīng)濟(jì)迎來復(fù)蘇，輪胎行業(yè)的需求逐步改善，同時輪胎企業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能也在加速著行業(yè)集中度提升，馬太效應(yīng)愈加凸顯。浦林成山能夠從中脫穎而出，構(gòu)建起差異化優(yōu)勢，具備了怎樣的底層邏輯？

利潤高增，多元化渠道打開市場空間

從全球視角來看輪胎行業(yè)，首先不能忽略，2023年原材料、海運(yùn)費(fèi)等成本端價格變化對企業(yè)業(yè)績的提振。

以成本構(gòu)成計(jì)，原材料占輪胎成本的比重超過75%，其中，天然橡膠和合成橡膠約占輪胎原材料成本的40%-50%。而2023年以來，橡膠價格已經(jīng)開始呈現(xiàn)出回落趨勢，同時有機(jī)構(gòu)研報(bào)預(yù)測，后市橡膠價格或維持低位震蕩。這直接影響了輪胎企業(yè)的生產(chǎn)成本，給企業(yè)的盈利能力提供一個穩(wěn)定的基礎(chǔ)支撐。

在海運(yùn)費(fèi)方面，由于浦林成山銷往海外的產(chǎn)品主要生產(chǎn)自中國山東工廠和泰國工廠，所以參考中國集裝箱運(yùn)價，以及泰國出口集裝箱海運(yùn)費(fèi)的趨勢變化。

從上圖中會發(fā)現(xiàn)，從2022年到2023年，海運(yùn)費(fèi)整體呈現(xiàn)急速回落的趨勢，并且已經(jīng)恢復(fù)到了疫前的正常水平。海運(yùn)費(fèi)的下降會降低輪胎企業(yè)的經(jīng)營成本，在一定程度上幫助其盈利水平回升。也會傳導(dǎo)至產(chǎn)品銷售價格，提高中國輪胎品牌在全球市場的產(chǎn)品競爭力，從而加速中國品牌對海外品牌的替代。

2023年中國輪胎出口量和出口金額均保持兩位數(shù)增長，海外市場對中國輪胎品牌的需求強(qiáng)勁。去年中國橡膠輪胎累計(jì)出口886萬噸，同比增長16.0%；出口金額約為1558.12億元，同比增長18.7%。

同時，去年浦林成山的國際經(jīng)銷業(yè)務(wù)的銷量和收入同比都實(shí)現(xiàn)大幅增長。其中銷量約1736萬條，同比增長32.8%，對應(yīng)的營收約63.26億元，同比增長11.9%。同時，浦林成山的海外經(jīng)銷商增加121家。

海外品牌這邊，以米其林為例，其2023年全品類銷量出現(xiàn)下滑。其中，乘用車及輕卡車輪胎銷量同比下滑1.9%；卡客車輪胎銷量下滑8.5%。所以在此消彼長之下，中國輪胎品牌正逐漸搶占海外品牌的全球市場份額。

不過從更深層次來看，中國輪胎企業(yè)之所以能夠抓住海外市場的發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)增、利潤大漲，不只是源自于外部環(huán)境給中國輪胎性價比帶來的積極影響，關(guān)鍵還是在于中國輪胎企業(yè)對全球市場渠道持續(xù)優(yōu)化，以及對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)做出積極調(diào)整。

在配套市場中，輪胎企業(yè)作為供應(yīng)商參與汽車制造商的生產(chǎn)供應(yīng)體系，有競爭力的價格和可靠的供應(yīng)能力是最為重要的指標(biāo)。而在替換市場中，輪胎通過經(jīng)銷商直接滿足個人消費(fèi)者換胎需求，品牌知名度、產(chǎn)品質(zhì)量可靠性以及產(chǎn)品創(chuàng)新必不可少，完善的經(jīng)銷與銷售渠道、售后服務(wù)體系對于輪胎企業(yè)更為重要。

其中，浦林成山便是領(lǐng)先的代表企業(yè)。細(xì)分市場收入看，因?yàn)楸泵朗袌?023年上半年需求不振，下半年需求有所回暖，浦林成山在美洲市場的收入同比僅錄得些許下滑。而來自亞洲、非洲、中東以及其他國家的收入都取得較為強(qiáng)勁的增長，帶動總收入明顯上升。

去年浦林成山推出國際經(jīng)銷渠道多樣化策略，同時嘗試渠道下沉，將銷售管理觸達(dá)二級經(jīng)銷商和零售商。比如在成功完成浦林品牌在歐洲市場全新上市銷售的同時，浦林成山推出Prinx Partners項(xiàng)目，能夠加強(qiáng)浦林品牌從批發(fā)商到零售商的全線掌控，將銷售政策由工廠直接傳達(dá)到二級經(jīng)銷商和零售商。

通過不斷強(qiáng)化渠道管理體系，浦林成山得以最大化拓展渠道優(yōu)勢。具體來說，經(jīng)銷商的邊際效益將提升，類似于經(jīng)銷商在不增加固定成本的基礎(chǔ)上，“捎帶”賺更多的錢。由此，經(jīng)銷商的黏性加強(qiáng)，浦林成山的渠道力提升。

最后回到國內(nèi)市場來看，2023年浦林成山來自國內(nèi)經(jīng)銷商渠道的收入為23.81億元，同比增長26.7%，這背后也離不開其不斷加強(qiáng)對商用車以及乘用車替換市場的渠道建設(shè)。

在商用車輪胎替換渠道上，去年浦林成山共召開支點(diǎn)廠商聯(lián)誼會38場、新產(chǎn)品發(fā)布會135場、區(qū)域零售商經(jīng)營座談會419場，路演活動1025場；“燈塔e站”助力零售商數(shù)字化轉(zhuǎn)型，將原有的線下星級門店銷售模式調(diào)整為線上會員模式。目前客戶分檔更加細(xì)化、精準(zhǔn)，增加經(jīng)銷商的黏性。截至2023年底，全國有“燈塔e站”客戶6400多家，客戶累計(jì)貢獻(xiàn)銷量約占公司國內(nèi)全鋼替換市場總銷量的82%。

在乘用車替換輪胎渠道上，浦林成山持續(xù)優(yōu)化全渠道數(shù)字化管理系統(tǒng)“小浦云店”，進(jìn)行精細(xì)化管理。截至2023年底，已注冊門店增加至19,464家，輪胎搶購量超過43萬條，成交額超11818萬元，點(diǎn)擊量超64萬次。

所以，浦林成山在全球市場的渠道及銷售布局正持續(xù)深化，配合上中國輪胎品牌的高性價比產(chǎn)品競爭力，最終將共同提升浦林成山在海外市場的品牌競爭力，助力公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。

多品牌戰(zhàn)略效應(yīng)凸顯，中國輪胎全球化可期

如今已經(jīng)能夠看到，以浦林成山為代表的中國頭部輪胎企業(yè)通過海外建廠實(shí)現(xiàn)國際化，進(jìn)一步提升全球市場份額。而海外市場份額的提升，實(shí)際上為中國輪胎企業(yè)的品牌升級提供了一個關(guān)鍵窗口。

從下方的全球輪胎企業(yè)份額圖會發(fā)現(xiàn)，2003年至今，以米其林、普利司通、固特異三巨頭為代表的第一梯隊(duì)市場份額下降明顯；輪胎“八集團(tuán)”所處的第二梯隊(duì)份額也有下降；以中國輪胎企業(yè)為代表的第三梯隊(duì)，份額增長勢頭強(qiáng)勁。所以，在中國輪胎企業(yè)向上滲透的趨勢下，全球輪胎市場極有可能跑出屬于中國的頭部品牌。

目前來說，中國輪胎品牌的價格已經(jīng)具備顯著優(yōu)勢。根據(jù)美國輪胎電商平臺SimpleTire的數(shù)據(jù)，中國輪胎價格普遍只有海外品牌的50%-70%。解剖國內(nèi)外輪胎龍頭的單胎成本費(fèi)用，國內(nèi)胎企在人工、能源動力、折舊攤銷、銷售管理費(fèi)用等方面較海外企業(yè)都有優(yōu)勢，比如米其林、倍耐力等海外龍頭的營業(yè)成本大約是國內(nèi)龍頭的2-4倍，費(fèi)用支出大約是5-10倍。多年技術(shù)研發(fā)、工藝裝備、組織管理以及中國制造保障成本優(yōu)勢，讓中國輪胎企業(yè)和海外巨頭的差距逐漸縮小。

可以預(yù)見在下個階段，全球輪胎產(chǎn)業(yè)又將邁入由品牌決勝負(fù)的綜合競爭時代。中信證券此前在研報(bào)中指出，國內(nèi)頭部胎企在產(chǎn)品性能、營銷渠道、中高端配套等方面繼續(xù)發(fā)力，最終在海外市場實(shí)現(xiàn)份額與品牌的雙贏，并助力國內(nèi)市場進(jìn)口替代提速。

以浦林成山為例，目前旗下四大品牌成山、浦林(Prinx)、澳通(Austone)與富神(Fortune)都陸續(xù)進(jìn)行了系統(tǒng)煥新。

2023年12月，浦林成山發(fā)布定位高端的“PRO”精品系列商用輪胎，以及針對國內(nèi)復(fù)雜運(yùn)輸環(huán)境打造的“H”載重系列。同年2月，成山品牌“華”系列的首款城市 SUV 輪胎產(chǎn)品—“華悅”上市，可以全方面地滿足SUV消費(fèi)者的質(zhì)量及性能需求。

值得一提的是，浦林成山打造的“成山道路救援通訊錄”APP已上線，為卡車司機(jī)提供服務(wù)的同時，也幫助經(jīng)銷商與門店生意。上述這些都成為浦林成山強(qiáng)化品牌影響力的關(guān)鍵。

除此之外，在國際市場，高端品牌浦林進(jìn)入歐洲市場，把高品質(zhì)、多元化的產(chǎn)品和服務(wù)體驗(yàn)帶到海外；年內(nèi)，浦林成山通過亮相國內(nèi)外的大小展會，擴(kuò)大在全球各個細(xì)分市場的品牌影響力；富神輪胎(Fortune Tires)則在北美成為體育賽事的官方獨(dú)家輪胎贊助商，在北美市場持續(xù)釋放品牌效應(yīng)。

所以，隨著以浦林成山為代表的中國輪胎企業(yè)的產(chǎn)品矩陣上逐漸完善，在國際化和品牌化的發(fā)展趨勢下，將會和海外巨頭搶占市場。尤其正值全球新能源車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，海外輪胎企業(yè)在燃油車形成的品牌認(rèn)知在新能源車胎上有所減弱，中國輪胎企業(yè)更有望乘著國內(nèi)新能源車品牌崛起的東風(fēng)，強(qiáng)化品牌效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)全球市場份額的提升。

在這樣的時代窗口下，中國輪胎企業(yè)在營收增速、盈利能力方面依然具備足夠的想象空間。

尾聲

今年1月，美國商務(wù)部公布原產(chǎn)自泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷稅率的行政復(fù)審終裁結(jié)果，維持初裁結(jié)果。具體來看，浦林成山預(yù)期將收到多付的反傾銷稅20.8百萬美元，稅率從原有的17.06%下調(diào)至4.52%。稅率的降低將提高泰國半鋼胎產(chǎn)品在美國市場的競爭力，改善輪胎企業(yè)的盈利空間。

同時，面對日益增長的市場需求，去年8月浦林成山通過山東公司的產(chǎn)能優(yōu)化議案，同日還通過泰國輪胎生產(chǎn)基地三期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到今年上半年陸續(xù)發(fā)揮產(chǎn)能，到下半年達(dá)成設(shè)計(jì)產(chǎn)能。這意味著浦林成山的半鋼胎產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)容，供應(yīng)能力得到保障，幫助產(chǎn)品加速向全球市場滲透。

在上述基礎(chǔ)之上，隨著原材料成本大幅回落、海運(yùn)費(fèi)穩(wěn)定在正常水平，或許可以預(yù)期浦林成山在2024年實(shí)現(xiàn)更好的盈利水平。

從長周期視角看，浦林成山堅(jiān)持核心戰(zhàn)略“成本領(lǐng)先、效率驅(qū)動、差異競爭、全球運(yùn)營”將不斷兌現(xiàn)價值。浦林成山持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷渠道布局，依靠產(chǎn)品競爭力和差異化發(fā)展不斷強(qiáng)化品牌效應(yīng)，無論在商用還是乘用市場都有望把握更多的行業(yè)機(jī)遇，未來業(yè)績向上彈性十足。

站在價值投資者的角度，將和浦林成山業(yè)務(wù)相近的三家A股輪胎公司作為對比。結(jié)合浦林成山對未來的戰(zhàn)略布局，以及上圖EPS和PE表現(xiàn)可以看到，浦林成山具備相對可靠的安全邊際，創(chuàng)造超預(yù)期的盈利能力。