作者:大師兄，編輯:小市妹

全新的監(jiān)管環(huán)境和周期輪回之下，今年A股行情走向明顯偏向于大盤(pán)風(fēng)格，代表中小市值的中證2000和微盤(pán)股指數(shù)大幅下跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸上證50等大盤(pán)指數(shù)。

但是，小盤(pán)股仍然是孕育短期超級(jí)牛股的溫床，今年A股的第一支10倍股，正是來(lái)自創(chuàng)業(yè)板的小市值公司正丹股份。

2月初以來(lái)，正丹股份市值從18億左右最高上漲到近200億，4個(gè)月暴漲11倍！今年上半年，正丹在A股漲幅榜，排名第二的萬(wàn)豐奧威，漲幅還不到其一半。

正丹股份是國(guó)內(nèi)老牌化工企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及精細(xì)化工和環(huán)保新材料，是全球最大偏苯三酸酐生產(chǎn)商，下游需求包括PVC增塑劑、粉末涂料和固化劑，可以提供良好的耐熱性和電氣絕緣性。

過(guò)去兩年，正丹股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不好。2023年，公司營(yíng)收15.38億，同比下降20%，凈利潤(rùn)只有987萬(wàn)，同比下降82%，創(chuàng)下近10年新低。

催化正丹股價(jià)暴漲的導(dǎo)火索，源于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一則停產(chǎn)公告。今年4月3日，全球化工巨頭英力士宣告永久停產(chǎn)TMA，點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)對(duì)正丹股份未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的期待。

從行業(yè)供需格局來(lái)看，英士力的停產(chǎn)確實(shí)會(huì)產(chǎn)生較大的影響。

2023年，全球TMA產(chǎn)能在25萬(wàn)噸左右，市場(chǎng)份額高度集中，國(guó)內(nèi)行業(yè)前三占據(jù)了全球60%以上的份額，全球行業(yè)前五占據(jù)了幾乎100%的產(chǎn)能。其中正丹股份年產(chǎn)能8.5萬(wàn)噸，排名全球第一，市場(chǎng)份額33%，英士力排名第二，年產(chǎn)能7萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額27%。

英力士停產(chǎn)后，短期內(nèi)TMA行業(yè)總產(chǎn)能將減少27.5%至18.5萬(wàn)噸，由于設(shè)備需要定期檢修，行業(yè)此前開(kāi)工率從未突破80%，2024年全球TMA實(shí)際產(chǎn)量只有14.8萬(wàn)噸。

相比之下，去年全球TMA需求量約在18.1萬(wàn)噸，考慮到價(jià)格上漲預(yù)期帶來(lái)的囤貨需求，今年的實(shí)際需求量很可能增長(zhǎng)到19萬(wàn)噸以上，需求缺口超過(guò)4萬(wàn)噸，短期價(jià)格上漲已很難避免。

事實(shí)上，英士達(dá)停產(chǎn)之前，TMA的價(jià)格已出現(xiàn)上漲勢(shì)頭。年初TMA還在每噸1.2萬(wàn)元，到一季度末已漲到2.4萬(wàn)元左右，漲幅接近翻倍。

作為市占率全球第一的行業(yè)龍頭，正丹的業(yè)績(jī)和TMA價(jià)格高度相關(guān)。今年一季度，正丹股份營(yíng)收5.18億元，同比增加28.80%，歸母凈利潤(rùn)5899萬(wàn)元，同比增速達(dá)412.94%。由于TMA價(jià)格大幅上漲，公司盈利增速遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收。

二季度以來(lái)，在英士達(dá)的停產(chǎn)公司刺激下，TMA價(jià)格仍在大幅上行。目前每噸價(jià)格已超過(guò)5萬(wàn)元，相比年初上漲超過(guò)3倍，正丹今年中報(bào)乃至年報(bào)凈利潤(rùn)仍然會(huì)出現(xiàn)數(shù)倍甚至10倍以上的爆發(fā)性增長(zhǎng)。

對(duì)于周期類(lèi)公司來(lái)講，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的變化帶來(lái)的價(jià)格大幅波動(dòng)，對(duì)短期業(yè)績(jī)和股價(jià)走向都是最好的刺激因素。正丹的暴漲，在當(dāng)下似乎具備一定的合理性。

嘗到甜頭的正丹股份，還在大力擴(kuò)張TMA的產(chǎn)能。畢竟在價(jià)格上升期，產(chǎn)能越多，利潤(rùn)越厚，市場(chǎng)份額越高，越有定價(jià)權(quán)。

6月11日，公司宣布擬投資3.5億元建設(shè)年產(chǎn)6.5萬(wàn)噸偏苯三酸酐綠色化升級(jí)改造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)工期24個(gè)月，建成后公司TMA總產(chǎn)能將達(dá)到15萬(wàn)噸/年，幾乎和當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能總和相當(dāng)。

產(chǎn)能擴(kuò)張的并不止正丹一家，TMA門(mén)檻并不高，價(jià)格大漲之后，很多此前并不涉及該項(xiàng)產(chǎn)品的公司也已開(kāi)始跨界搶食。

5月16日，A股另一家化工企業(yè)常青科技宣布投資百億建高分子新材料項(xiàng)目，一期項(xiàng)目將規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)能偏苯三酸酐8萬(wàn)噸，產(chǎn)能直逼當(dāng)前的正丹股份。

巧合的是，常青科技也是江蘇鎮(zhèn)江的上市公司，地址甚至就在正丹股份隔壁，兩家公司距離不足3公里，常青科技的擴(kuò)產(chǎn)，或許正是眼紅同城鄰居的業(yè)績(jī)股價(jià)大爆發(fā)。

僅僅按照目前國(guó)內(nèi)的增產(chǎn)節(jié)奏，兩年之后全球TMA產(chǎn)能至少超過(guò)33萬(wàn)噸，實(shí)際年產(chǎn)量也應(yīng)該在25萬(wàn)噸以上，比今年增長(zhǎng)接近一倍。

與供給的迅猛擴(kuò)張相比，TMA的需求增長(zhǎng)則緩慢得多，最近幾年行業(yè)增速只有5-8%，這意味著未來(lái)兩年的行業(yè)需求只有20萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能過(guò)剩率可能超過(guò)20%，等到正丹的新產(chǎn)能正式出貨，TMA的價(jià)格或許已經(jīng)是完全另一番景象。

除了產(chǎn)能激增的壓力之外，替代品也有可能對(duì)TMA的供需格局產(chǎn)生影響。

從下游需求剛性來(lái)看，高性能增塑劑領(lǐng)域TMA被替代的可能性較小，但是在低性能增塑劑和涂料領(lǐng)域，像順酐酸酐、六氫苯酐、三羥甲基丙烷等產(chǎn)品，都可以在一定程度上替代TMA。

根據(jù)歐盟法規(guī)要求，在粉末涂料用聚酯樹(shù)脂中，TMA替代是長(zhǎng)期趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)的行業(yè)龍頭為了滿足全球化市場(chǎng)需求，也早已開(kāi)始替代產(chǎn)品的研發(fā)。

上市公司公告顯示，光華股份已經(jīng)有量產(chǎn)的不含TMA原料的聚酯樹(shù)脂產(chǎn)品，可以滿足大部分粉末涂料的需求；中國(guó)電研旗下全資子公司擎天材料，也已成功開(kāi)發(fā)出多款能維持原有性能的TMA內(nèi)聚酯替代性產(chǎn)品，使用其他供應(yīng)更加穩(wěn)定的原材料替代TMA，在TMA漲價(jià)期間具備更高的性價(jià)比。

TMA是典型的強(qiáng)周期行業(yè)，在產(chǎn)能擴(kuò)張和替代品進(jìn)場(chǎng)的雙重壓力下，供需格局逆轉(zhuǎn)的時(shí)間可能不會(huì)太遠(yuǎn)，正丹暴漲的背后，似乎又潛藏著巨大的危機(jī)。

市場(chǎng)的擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)。因?yàn)楣┬韪窬旨眲∽兓瘜?dǎo)致的短期業(yè)績(jī)股價(jià)瘋漲，在A股歷史上并不鮮見(jiàn)，而瘋漲之后的劇情，也幾乎如出一轍。

2020年-2022年疫情期間，我們就見(jiàn)證過(guò)短期供需失衡帶來(lái)的財(cái)富盛宴。很多手套、檢測(cè)試劑、疫苗賺到了過(guò)去難以想象的滔天財(cái)富，資本市場(chǎng)產(chǎn)生的10倍股也不在少數(shù)。

后面的劇情大家都知道了，當(dāng)一切恢復(fù)如初，盛宴也就結(jié)束了，很多當(dāng)年的10倍股，跌幅甚至接近90%。

更具有參考意義的案例，是與正丹類(lèi)似的強(qiáng)周期行業(yè)。

2019年初到2020年底，生豬養(yǎng)殖行業(yè)迎來(lái)了歷史上最瘋狂的一輪上漲行情。豬瘟影響大大強(qiáng)化了供需失衡，生豬出欄價(jià)格最高時(shí)每公斤超過(guò)50元，漲幅超過(guò)3倍，生豬概念股也隨之全面大漲，板塊內(nèi)涌現(xiàn)出多只漲幅10倍左右的個(gè)股。

但是，暴漲之后是暴跌。因?yàn)閮r(jià)格上漲帶來(lái)普遍擴(kuò)產(chǎn)，豬肉行業(yè)供需格局逐漸逆轉(zhuǎn)，生豬出欄價(jià)隨后跌到12塊左右，跌幅接近80%。生豬概念股也隨之大幅回調(diào)，大多數(shù)公司跌幅都超過(guò)70%，一些選擇在行業(yè)高峰期擴(kuò)大產(chǎn)能的上市豬企，甚至因?yàn)楝F(xiàn)金流吃緊而出現(xiàn)破產(chǎn)重整的危機(jī)，上市公司也因此披星戴帽。

2021初-2022年底，光伏、電動(dòng)車(chē)等新能源行業(yè)迎來(lái)蓬勃發(fā)展，對(duì)上游原材料需求大增，碳酸鋰、硅料、電池片等新能源材料供不應(yīng)求，價(jià)格出現(xiàn)幾倍甚至是十幾倍以上的暴漲，新能源板塊成為當(dāng)年最熱門(mén)題材，10倍股可謂比比皆是。

周期反轉(zhuǎn)同樣如宿命般如期而至。豐厚利潤(rùn)導(dǎo)致全行業(yè)瘋狂擴(kuò)充產(chǎn)能，跨界鋰電、光伏成為資本市場(chǎng)一大盛況，緊隨而來(lái)的是產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格戰(zhàn)，原來(lái)漲到天際的碳酸鋰和硅料等稀缺產(chǎn)品，逐漸跌至塵埃，即使是行業(yè)龍頭，最后也難免業(yè)績(jī)股價(jià)雙殺的命運(yùn)。

從歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在TMA供需格局和價(jià)格上漲趨勢(shì)沒(méi)有變化之前，正丹股價(jià)當(dāng)下或許還能繼續(xù)瘋狂一段時(shí)間，但是短期暴漲10倍顯然已大幅透支了未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期，當(dāng)下的投資風(fēng)險(xiǎn)已急劇上升。

股票市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。短期的躁動(dòng)，終究會(huì)被時(shí)間磨平，公司的質(zhì)地和持續(xù)成長(zhǎng)的能力，才是決定長(zhǎng)期走勢(shì)的核心因素。

相比那些具有強(qiáng)大技術(shù)優(yōu)勢(shì)的科技公司，或者具有品牌地位、行業(yè)供求格局穩(wěn)定的消費(fèi)公司，那些因?yàn)橹芷谧兓霈F(xiàn)短期暴漲的妖股，或許永遠(yuǎn)也回不到曾經(jīng)的高光時(shí)刻。

全都是泡沫。$正丹股份$

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