MAAMG三季報(bào)繼續(xù)維持穩(wěn)健，合計(jì)收入3336億美元，凈利潤723億美元，其中云計(jì)算，軟件等表現(xiàn)強(qiáng)勁，互聯(lián)網(wǎng)，硬件銷售受供應(yīng)鏈，IOS14等短期因素影響明顯，但我們預(yù)計(jì)上述因素將在年底出現(xiàn)明顯改善，持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長同時(shí)受益于云計(jì)算市場強(qiáng)勁需求，我們預(yù)計(jì)2022年北美四大云廠商CAPEX仍將繼續(xù)維持強(qiáng)勁增長，且本輪上行周期將大概率持續(xù)至2022Q3考慮到業(yè)績良好的成長性，確定性，以及相對(duì)合理的估值水平，以及整體偏中性的流動(dòng)性環(huán)境等，我們繼續(xù)看好MAAMG 2022年度的業(yè)績表現(xiàn)，我們對(duì)明年個(gè)股偏好順序依次為:亞馬遜，微軟，蘋果，谷歌，Meta

▍Q3業(yè)績:增速自然回落，但仍繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。

三季度MAAMG合計(jì)收入，凈利潤繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，整體增速較二季度自然回落，同時(shí)除個(gè)別企業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拖累之外，整體依舊略超出市場預(yù)期分結(jié)構(gòu)看，供應(yīng)鏈擾動(dòng)，IOS 14更新對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊短期表現(xiàn)形成明顯拖累，亞馬遜，Meta等周期內(nèi)受損明顯，零部件缺貨亦影響了當(dāng)季蘋果消費(fèi)硬件銷量表現(xiàn)，云計(jì)算，軟件服務(wù)繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)，并體現(xiàn)在AWS，Azure，GCP的強(qiáng)勁訂單數(shù)據(jù)中我們判斷來自供應(yīng)鏈，IOS 14等層面因素的影響有望在年底左右得到明顯改善，結(jié)合自上而下的行業(yè)分析，我們繼續(xù)看好MAAMG在2022年業(yè)績表現(xiàn)

▍分項(xiàng)業(yè)務(wù):云計(jì)算，軟件服務(wù)維持強(qiáng)勁，宏觀因素對(duì)互聯(lián)網(wǎng)，消費(fèi)硬件形成短期拖累。

本季度電商板塊因物流等供應(yīng)鏈以及消費(fèi)整體偏弱等因素影響增速進(jìn)一步放緩，亞馬遜1P電商收入增速僅3%，3P電商收入19%，不及市場預(yù)期互聯(lián)網(wǎng)廣告亦自然回落，Meta廣告增長33%，谷歌搜索，YouTube廣告保持40%以上增長考慮到基數(shù)效應(yīng)，以及IDFA等因素影響，主要互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)廣告的指引相對(duì)保守，但考慮到電商廣告，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及IDFA導(dǎo)致的集中度提升，我們預(yù)計(jì)2022年全球廣告仍將保持20%以上增長

消費(fèi)電子領(lǐng)域，供應(yīng)鏈等因素使得蘋果財(cái)報(bào)略不及預(yù)期，但iPhone13的需求有望在供應(yīng)鏈好轉(zhuǎn)后持續(xù)高景氣度。

云計(jì)算領(lǐng)域，AWS，Azure，谷歌云收入繼續(xù)穩(wěn)健增長，同時(shí)利潤率持續(xù)優(yōu)化，而充分的在手訂單亦將形成充分支撐。

▍資本開支:本輪北美云廠商CAPEX上行持續(xù)時(shí)間有望超預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年同比增長20%+。

四大云巨頭2021Q3資本開支合計(jì)為356億美元，若排除以物流建設(shè)為主的亞馬遜，則資本開支同比增長21%雖然增速相較對(duì)于上季度有所放緩，但從2022年資本支出指引來看，科技公司的此次資本開支上行周期有望拉長，尤其以Meta為例，公司預(yù)計(jì)在新業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，資本開支將同比增長100—150億美元

1)服務(wù)器BMC廠商10月營收同比增速大幅改善，環(huán)比亦有改善。通過對(duì)李希招聘崗位表的分析發(fā)現(xiàn)，每個(gè)崗位都根據(jù)需要設(shè)置了學(xué)歷層次，比如有的崗位要求?？疲究?僅限本科)，研究生(僅限碩士)和研究生(僅限博士)，有的崗位要求?？苹虮究?，本科或研究生(碩士)。

2) Intel三季報(bào)顯示，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)正逐步復(fù)蘇，Arista，Nvidia均對(duì)后續(xù)業(yè)績展望相對(duì)積極。“從學(xué)歷要求的設(shè)置可以看出，人崗匹配原則得到充分體現(xiàn)”。

▍市場展望:繼續(xù)看好MAAMG 2022年表現(xiàn)。。

雖然三季度是北美科技股業(yè)績?cè)鲩L自然回落，并且指引相對(duì)保守，但市場已有充分預(yù)期MAAMG合計(jì)市值超9.5萬億美元，占美股市場整體，標(biāo)普指數(shù)市值比重分別達(dá)到15.5%，23.1%，再次刷新歷史新高同時(shí)當(dāng)前MAAMG整體估值約32倍位置，處于歷史中樞的上沿宏觀因素層面，市場已經(jīng)對(duì)2022年加息2次進(jìn)行充分預(yù)期

我們認(rèn)為，考慮到科技巨頭自身業(yè)績高確定性的改善，當(dāng)前偏低的利率水平以及積極的股東回報(bào)政策，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)情形下，科技巨頭現(xiàn)有的估值仍處于合理區(qū)間，但短期需關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性，2022年稅率調(diào)整，高通脹持續(xù)性等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素:

高通脹持續(xù)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，反壟斷及數(shù)據(jù)監(jiān)管政策趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)，海外疫情超預(yù)期擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人用戶消費(fèi)不足，企業(yè)IT支出下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，芯片短缺等供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

▍投資策略:

MAAMG三季報(bào)繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)，但整體分化明顯，供應(yīng)鏈擾動(dòng)，IOS14等對(duì)互聯(lián)網(wǎng)，硬件銷售等短期形成明顯拖累，但上述因素料將在年底出現(xiàn)明顯改善，持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)不會(huì)太長整體而言，考慮到業(yè)績良好的成長性，確定性，以及相對(duì)合理的估值水平，以及整體偏中性的流動(dòng)性環(huán)境等，我們繼續(xù)看好MAAMG 2022年度的業(yè)績表現(xiàn)，我們對(duì)明年個(gè)股偏好順序依次為:亞馬遜，微軟，蘋果，谷歌，Meta